全球話語權(quán)躍升的中國醫(yī)藥，配之以深諳產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)的專業(yè)舵手，或許是在這片投資沃土上執(zhí)掌牛耳的關(guān)鍵密鑰。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月31日(下同)，申萬一級醫(yī)藥生物指數(shù)年內(nèi)大漲22.31%，居31個行業(yè)第二，前四年最大跌幅超50%。此輪行情非偶然，是產(chǎn)業(yè)底層邏輯的體現(xiàn)。

　　醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展始終與人類追求健康的歷程緊密交織。從古代神農(nóng)嘗百草的樸素探索，到近代青霉素的偶然發(fā)現(xiàn)開啟抗生素時代，再到基因編輯技術(shù)重塑遺傳病治療范式，每一次技術(shù)躍遷都在重新定義生命的邊界。

　　這條綿延千年的進(jìn)步曲線揭示：醫(yī)藥投資的最終方向，始終是人類最根本的需求，即通過生命科學(xué)的不懈突破與健康質(zhì)量的革命性躍升，實(shí)現(xiàn)健康壽命的持續(xù)延展。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股醫(yī)藥生物板塊超490家上市公司，數(shù)量位居行業(yè)第二。近20年，106只20年20倍(按可比口徑統(tǒng)計(jì))個股中，該行業(yè)占20只，為所有行業(yè)最多；同期醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)上漲13.02倍，位居行業(yè)第三。數(shù)量與質(zhì)量雙優(yōu)，或印證其穿越周期、適合長期配置的本質(zhì)。

　　醫(yī)藥行業(yè)需求端的增長具有強(qiáng)確定性，人口年齡結(jié)構(gòu)變遷是最核心的推手之一。截至2024年末，全球65歲以上人口占比達(dá)10.2%，中國這一比例亦升至15.6%。隨著龐大的60后、70后人群漸次步入老年階段，或?qū)俞t(yī)療健康產(chǎn)品和服務(wù)的多層次需求，支撐我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長。

　　隨著預(yù)期壽命的增長，我國人口疾病譜和健康需求也在變化。惡性腫瘤、糖尿病等慢性病發(fā)病率在上升，相關(guān)領(lǐng)域的預(yù)防及治療需求持續(xù)增長。同時，人們對健康的定義已從防治疾病擴(kuò)展到自信與美麗，醫(yī)療美容需求與日俱增，進(jìn)一步拓寬了行業(yè)增長邊界。

　　與不斷增長的健康需求相互印證的是，我國衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP比例已從2010年的4.9%上升至2022年的7.1%，但與美國(18.81%)、德國(12.7%)等發(fā)達(dá)國家存在差距。隨著經(jīng)濟(jì)水平提高中等收入階層擴(kuò)大，用于醫(yī)療健康的可支配收入將大幅增加，衛(wèi)生支出有望逐步縮小與發(fā)達(dá)國家的差距，為醫(yī)療健康領(lǐng)域注入強(qiáng)勁增長動力。

　　從全球視角看，健康資源分配失衡仍十分顯著。低收入國家的疫苗接種率不足發(fā)達(dá)國家的三分之一，癌癥靶向藥的可及性更是相差數(shù)十倍，這為我國醫(yī)藥企業(yè)開拓海外市場提供了廣闊空間。

　　醫(yī)藥行業(yè)的價(jià)值不僅在需求，其高壁壘與稀缺性從供給端構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。政策層面，由于直接關(guān)系公眾生命安全，醫(yī)藥行業(yè)受到全球最嚴(yán)格的監(jiān)管，從藥品的臨床試驗(yàn)審批、生產(chǎn)質(zhì)量管理，到醫(yī)療機(jī)構(gòu)的設(shè)立許可、從業(yè)人員的資質(zhì)認(rèn)證，每一個環(huán)節(jié)都有嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。高標(biāo)準(zhǔn)下，醫(yī)療供給總量很難快速增長，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的緊張、看病難住院難的現(xiàn)象本質(zhì)上是稀缺性的體現(xiàn)。

　　技術(shù)層面，醫(yī)藥是少有的兼具科技之光與消費(fèi)之實(shí)的賽道。其核心競爭力不僅在于產(chǎn)品本身，更在于背后的研發(fā)體系、專利布局和臨床數(shù)據(jù)積累。如創(chuàng)新藥企的核心資產(chǎn)是其研發(fā)管線，每一個在研品種都需要數(shù)十年的技術(shù)沉淀和數(shù)據(jù)驗(yàn)證，這種壁壘使得新進(jìn)入者難以在短期內(nèi)形成威脅。

　　需求端的剛性增長與供給端的高壁壘相互交織，共同鍛造了醫(yī)藥這條資本市場上難得的長坡厚雪賽道。

　　可能有投資者會困惑：作為長坡厚雪的賽道，A股醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)為何在2021年—2024年連續(xù)4年下跌，累計(jì)跌幅超40%呢？

　　對此，在晨星中國2024公募基金年度成績單中展現(xiàn)出持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢的工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理譚冬寒在近期的采訪中表示，這是多重因素疊加的結(jié)果：全球?qū)用?，?chuàng)新藥周期進(jìn)入低谷，PD-1等重磅靶點(diǎn)紅利消退，疊加美聯(lián)儲加息壓制估值；國內(nèi)方面，創(chuàng)新藥在2021年前的上漲行情中一定程度上階段性透支基本面，早期管線公司估值體系承壓；產(chǎn)業(yè)端同步收縮，CRO部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩、尾部企業(yè)縮減管線，進(jìn)一步加劇了調(diào)整；市場還擔(dān)心醫(yī)?？刭M(fèi)及藥品集采之后的降價(jià)，會弱化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的盈利能力。

　　針對醫(yī)?？刭M(fèi)的擔(dān)憂，譚冬寒指出，這是資本市場低迷時對問題的短期化解讀，長期無需過度擔(dān)心。他以鄰為鑒：日本曾身處類似環(huán)境，2000年后，日本幾乎每年社保支出的30%依賴政府轉(zhuǎn)移支付，但醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)因剛性需求仍持續(xù)發(fā)展。

　　針對醫(yī)保價(jià)格談判的顧慮，譚冬寒表示，醫(yī)保局的運(yùn)作是堅(jiān)持市場化原則的，通過談判或招標(biāo)進(jìn)行，并非強(qiáng)制定價(jià)。且醫(yī)保局支持商保發(fā)展，新藥可先通過商保覆蓋部分人群，再進(jìn)入醫(yī)保，商保帶來的增量資金與醫(yī)保相輔相成。

　　在經(jīng)歷四年的調(diào)整鞏固與提升后，醫(yī)藥行業(yè)，特別是創(chuàng)新藥子領(lǐng)域，今年以來已是暖風(fēng)頻吹，行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的輪廓漸次清晰。

　　政策層面的系統(tǒng)性支持為行業(yè)注入強(qiáng)勁動力。2025年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于全面深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，明確提出打造具有全球競爭力的創(chuàng)新生態(tài)的戰(zhàn)略目標(biāo)；醫(yī)保局計(jì)劃年內(nèi)發(fā)布丙類目錄，為創(chuàng)新藥支付體系提供新支撐。

　　6月以來，藥監(jiān)局、醫(yī)保局、證監(jiān)會等多部門密集出臺利好政策，涵蓋優(yōu)化審評審批流程、重啟未盈利企業(yè)上市通道等全鏈條支持措施，尤其是《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》從研發(fā)支持、醫(yī)保與商保銜接等五方面提出16條具體舉措，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造了優(yōu)良的政策環(huán)境。

　　醫(yī)藥行業(yè)的國際化進(jìn)程也取得里程碑突破。2024年中國首付款超5000萬美元的BD交易占全球的比重達(dá)22%，2025年上半年升至25.5%。

　　這背后，是中國醫(yī)藥研發(fā)實(shí)力的全方位躍升。在數(shù)量方面，中國已躍居全球創(chuàng)新藥研發(fā)首位。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，按照首次進(jìn)入臨床的創(chuàng)新藥統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，本土企業(yè)原創(chuàng)新藥累計(jì)達(dá)3575個，2024年新增創(chuàng)新藥704款，位居全球首位。

　　從質(zhì)量上看，我國源頭創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，F(xiàn)IC(同類首創(chuàng))藥物占比從2015年的不足10%提升至2024年的31%，2015—2024年累計(jì)研發(fā)FIC新藥超600款，占全球比重接近四分之一，在全球排名第二。

　　在技術(shù)層面，同一技術(shù)賽道上，中美新藥上市時間差已由過去的12年左右，大幅縮短至3年以內(nèi)，PD-1/VEGF等FIC新藥在中國首發(fā)，極大提高了創(chuàng)新藥的可及性。

　　強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈與充沛的人才紅利，構(gòu)筑了競爭壁壘的護(hù)城河。我國核苷酸產(chǎn)能呈現(xiàn)顯著增長趨勢，在多肽藥領(lǐng)域已形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，培養(yǎng)基等上游關(guān)鍵原材料國產(chǎn)替代潛力巨大。在研發(fā)服務(wù)領(lǐng)域，得益于豐富的工程師資源，全球研發(fā)外包需求持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移。部分頭部企業(yè)已在全球醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場確立了關(guān)鍵地位，實(shí)力斐然。

　　此外，AI技術(shù)的深度應(yīng)用，正悄然點(diǎn)燃一場研發(fā)范式的革命，在靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計(jì)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)大幅降本增效，顯著縮短研發(fā)周期，推動整體創(chuàng)新效率實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

　　總體而言，在政策、研發(fā)、出海與技術(shù)革新等多重力量的共鳴下，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)完成從仿制到創(chuàng)新的價(jià)值躍升，全球話語權(quán)提升的趨勢將持續(xù)深化。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)涵蓋創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通等多個專業(yè)壁壘高的細(xì)分領(lǐng)域，各領(lǐng)域發(fā)展邏輯、生命周期與技術(shù)驅(qū)動力差異巨大，對投資的專業(yè)性、底蘊(yùn)都有著極高的要求。

　　工銀瑞信醫(yī)藥投研團(tuán)隊(duì)可以算是這種專業(yè)和底蘊(yùn)的代表。早在2010年前后，公司便著手精心組建專業(yè)化醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)首位核心成員趙蓓，兼具扎實(shí)醫(yī)藥背景與深厚金融功底，自2008年踏入證券行業(yè)便深耕醫(yī)藥研究。2013年，擁有清華大學(xué)北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院臨床醫(yī)學(xué)博士學(xué)位的譚冬寒加盟，與趙蓓并肩擔(dān)當(dāng)研究重任。八年本碩博連讀錘煉出的高起點(diǎn)，為其積累了遠(yuǎn)超同行的專業(yè)深度和廣度。

　　行勝于言。2014年，經(jīng)過四年精心籌備，工銀瑞信推出首只醫(yī)藥行業(yè)基金工銀醫(yī)療保健，吹響了布局賽道的號角。此后，工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、工銀前沿醫(yī)療、工銀醫(yī)藥健康、工銀健康生活、工銀健康產(chǎn)業(yè)陸續(xù)成立，產(chǎn)品線布局日趨完善。

　　如今，工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)已匯聚了一批畢業(yè)于海內(nèi)外知名高校的專家型研究團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建起業(yè)內(nèi)堪稱頂配的陣容。更重要的是，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膫鲙蛶?，?shí)現(xiàn)了人才梯隊(duì)的順暢傳承與經(jīng)驗(yàn)積淀。如2017年加入的賓夕法尼亞大學(xué)生物學(xué)博士丁洋，經(jīng)6年研究員歷練后，2023年與趙蓓共管工銀醫(yī)療保健，這是其人才體系高效運(yùn)轉(zhuǎn)的生動體現(xiàn)。

　　業(yè)績數(shù)據(jù)印證了團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。晨星中國2024公募基金年度成績單顯示，工銀瑞信旗下醫(yī)藥基金持續(xù)保持領(lǐng)先，工銀醫(yī)療開云網(wǎng)站 開云網(wǎng)址保健過去十年居醫(yī)藥行業(yè)股票基金首位，獲十年期五星評級；近七年，工銀前沿醫(yī)療股票A等多只產(chǎn)品躋身同類前十；近五年，工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A位居前十，均獲五年期五星評級。

　　據(jù)證券時報(bào)基金研究院統(tǒng)計(jì)，截至7月31日，上述6只產(chǎn)品的其中5只今年以來回報(bào)超29%，顯著跑贏業(yè)績基準(zhǔn)。

　　追蹤這些表現(xiàn)優(yōu)異的基金可見，工銀瑞信醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)的框架鮮明呈現(xiàn)：一定程度上他們既敏銳把握產(chǎn)業(yè)趨勢的潮起潮落，更強(qiáng)調(diào)深度研究企業(yè)核心競爭力的護(hù)城河。其選股核心圍繞質(zhì)量因子，聚焦研發(fā)效率與產(chǎn)出、商業(yè)化落地能力以及全球化拓展?jié)摿?，而非盲目追逐市場熱點(diǎn)。

　　以工銀健康產(chǎn)業(yè)為例，截至7月31日，該產(chǎn)品今年以來凈值增長率達(dá)69.60%，超越基準(zhǔn)收益率53.71%。

　　該基金由譚冬寒、丁洋共同管理，其投資羅盤精準(zhǔn)指向健康產(chǎn)業(yè)主題，核心圍繞創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈展開，覆蓋四類創(chuàng)新藥企業(yè)：全球領(lǐng)先的創(chuàng)新藥企業(yè)、國內(nèi)創(chuàng)新藥大單品放量公司、新興創(chuàng)新藥龍頭，以及從仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的傳統(tǒng)大藥企。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、產(chǎn)品二季度定期，相關(guān)個股僅為展示，不作為個股推介

　　剖析其二季度末前十大重倉股，清晰可見其策略的落地：對港股創(chuàng)新藥板塊布局突出，前十大重倉股中5只為港股(含3只18A生物科技股)，彰顯其創(chuàng)新藥主導(dǎo)、港股為核心、四維選股框架的投資理念。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制同樣是制勝關(guān)鍵。團(tuán)隊(duì)通過精心布局不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)，并利用港股市場部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的相對低估值機(jī)遇，追求構(gòu)建出兼具成長爆發(fā)力與組合穩(wěn)健性的投資組合，力爭有效分散單一風(fēng)險(xiǎn)。同時，團(tuán)隊(duì)保持對企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量與核心競爭力的動態(tài)跟蹤與評估，緊密監(jiān)測臨床進(jìn)展、產(chǎn)品銷售、技術(shù)迭代及競爭格局變化等關(guān)鍵指標(biāo)，動態(tài)優(yōu)化調(diào)整組合。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，該產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤11.83%，大幅低于同類平均15.18%的水平。風(fēng)險(xiǎn)控制能力可見一斑。

　　該公司指數(shù)產(chǎn)品年內(nèi)亦表現(xiàn)亮眼。截至7月31日，工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀中證創(chuàng)新藥ETF所跟蹤的指數(shù)年內(nèi)漲幅分別達(dá)106.67%和32.29%，近五年分別下跌1.38%、40.96%。

　　從主動權(quán)益到指數(shù)產(chǎn)品，從A股精耕到港股掘金，工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)始終以深度產(chǎn)業(yè)研究為立身之本，以敏銳的創(chuàng)新趨勢洞察為驅(qū)動引擎，在醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇中持續(xù)領(lǐng)跑。伴隨人口年齡結(jié)構(gòu)的變遷和中國創(chuàng)新藥全球化步伐的日益加速，這支經(jīng)驗(yàn)老到的團(tuán)隊(duì)正通過系統(tǒng)性布局創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、以分散化策略優(yōu)化組合韌性、動態(tài)跟蹤并調(diào)整持倉以鎖定企業(yè)能力價(jià)值，力爭持續(xù)拓寬為投資者創(chuàng)造超額收益的廣闊邊界。

　　展望未來，工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為當(dāng)前創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢向好，未來5年或迎來收入、利潤快速增長期，未來半年至一年仍可能有對外授權(quán)交易落地，持續(xù)支撐基本面并帶來催化。

　　在地緣政治緩和及美聯(lián)儲降息周期背景下，全球創(chuàng)新藥研發(fā)活躍，疊加國內(nèi)政策支持和行業(yè)景氣度回升，CXO板塊有望全面復(fù)蘇。

　　科研上業(yè)景氣度亦明顯回升，2025年中報(bào)前瞻顯示，外貿(mào)主導(dǎo)型企業(yè)雖受中美貿(mào)易摩擦擾動，但通過海外調(diào)價(jià)，業(yè)績符合甚至超預(yù)期；內(nèi)需主導(dǎo)型企業(yè)受益于BD交易活躍注入資金及管線調(diào)整后加大研發(fā)投入，行業(yè)景氣度或已開始修復(fù)。

　　1.工銀瑞信旗下主動權(quán)益基金絕對收益近五年、近七年在13家權(quán)益類大型公司中分別位列第一和第二；主動權(quán)益基金超額收益近五年、兩年在13家權(quán)益類大型公司中居第一，近七年、三年居第二；數(shù)據(jù)來源：國泰海通證券，權(quán)益類基金大型公司絕對收益排行榜、權(quán)益類基金大型公司超額收益排行榜；數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

　　2.工銀醫(yī)療保健近十年居同類首位(1/14)，近七年居同類前十(6/53)，獲十年期五星評級；工銀前沿醫(yī)療股票近七年居同類前十(2/53)、近五年居同類前十(8/74)，獲五年期五星評級；工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票近七年居同類前十(4/53)、近五年居同類前十

　　(6/74)，獲五年期五星評級。數(shù)據(jù)來源：晨星中國2024公募基金年度業(yè)績排行榜單；同類指：開放式基金-行業(yè)股票-醫(yī)藥；數(shù)據(jù)截至2024年12月31日。

　　9.工銀健康產(chǎn)業(yè)混合A成立于2024年9月06日，該基金成立以來凈值增長率29.29%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為25.22%。數(shù)據(jù)來源于基金2025年二季報(bào)。

　　基金管理人依照恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀中證創(chuàng)新藥ETF屬于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。兩基金均為指數(shù)基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標(biāo)的指數(shù)市場表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)，以及標(biāo)的指數(shù)所代表的股票市場相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、工銀前沿醫(yī)療、工銀醫(yī)療保健、工銀醫(yī)藥健康為股票型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。工銀健康生活、工銀健康產(chǎn)業(yè)為混合型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票型基金，高于債券型基金與貨幣市場基金。其中，工銀醫(yī)療保健基金主要投資于醫(yī)療保健行業(yè)股票，其風(fēng)險(xiǎn)高于全市場范圍內(nèi)投資的股票型基金。工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀醫(yī)藥健康、工銀健康生活、工銀健康產(chǎn)業(yè)基金還將/如果投資港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)?；鹈Q中含有養(yǎng)老字樣，并不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，本基金不保本，可能發(fā)生虧損?；鸲ㄆ诙~投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，及更新法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資。基金投資須謹(jǐn)慎。